Investment Research

Zuletzt generiert: 03.07.2026 11:36 UTC

Makro — 2026-07-03

1. Regime-Einschätzung

Regime: Late-Cycle

Die Datenlage beschreibt eine Wirtschaft, die noch expandiert, aber unter zunehmend restriktiven Bedingungen läuft. Drei Signale stützen diese Einschätzung:

Sahm-Regel nicht ausgelöst, aber Kurve flacht ab: Sahm bei 0,07 (Schwelle: 0,50), Jobless Claims fallen von 230k auf 215k — der Arbeitsmarkt ist noch solide. Gleichzeitig engt sich der 10Y-2Y-Spread von 0,48 (vor 8 Wochen) auf 0,31 ein: Die Kurve flacht mit konstantem Druck ab, ohne Re-Steepening-Signal zu zeigen.
Realer Zins von 2,25% — klar restriktiv: TIPS-Realzins liegt über der 2%-Schwelle, die historisch als Gegenwind für riskante Anlagen und Gold gilt. Trotzdem steigt Gold heute um 1,7% — ein Warnsignal, das über reine Zinsarithmetik hinausgeht.
CAPE bei 41,6 — strukturell teuer: Weit über dem historischen Durchschnitt von ~17 und deutlich über der 35er-Schwelle, ab der die erwarteten 10-Jahres-Renditen historisch deutlich sinken. Das limitiert den Puffer für Fehler.

Widersprüchliche Signale: Fear & Greed steht auf 21 (Extreme Fear) — ein historisch starkes konträres Kaufsignal. Ich untergewichte es jedoch gegenüber den strukturellen Faktoren (CAPE, Realzins, Kurvenflachung), weil Sentiment-Signale taktischer Natur sind, während Bewertung und Zinsumfeld die mittelfristige Renditeerwartung bestimmen.

2. Aktienmarkt & Bewertung

S&P 500 bei 7.483 — heute faktisch unverändert (+0,0%). Nasdaq 100 bei 29.329 — heute −1,61%. Diese Divergenz ist bedeutsam: Growth unterperformt an einem Tag, an dem der Gesamtmarkt stabil ist.

Relative Stärke: Der Nasdaq zeigt akute Schwäche gegenüber dem S&P 500. Das ist konsistent mit realen Zinsen von 2,25%, die Druck auf hochmultiple Wachstumstitel ausüben. Kein Alarmsignal für einen Tag — aber ein Muster, das zu beobachten ist.

Shiller CAPE 41,6: Das ist das 95. Perzentil historischer Bewertungen. Historisch impliziert ein CAPE von 40+ reale 10-Jahres-Renditen von durchschnittlich 0–3% p.a. für den S&P 500. Das ist kein Timing-Signal — der Markt kann bei hohem CAPE noch Jahre steigen — aber es setzt die Erwartungsleiste tief. Kein struktureller Rückenwind mehr durch Bewertungsexpansion.

VIX bei 15,98: Gerade an der Grenze zwischen Sorglosigkeit (<15) und normaler Unsicherheit (15–25). Kein akuter Stress, aber auch keine Sorglosigkeit mehr. Passend zu einem Late-Cycle-Regime.

3. Zinskurve & Realzinsen

Spread 10Y-2Y: 0,31 — nicht invertiert, aber flachend.

Vor 8 Wochen: 0,48 — vor 4 Wochen: 0,40 — heute: 0,31. Richtung klar: fallend, mit konstantem Tempo (−0,09 in 4 Wochen, −0,17 in 8 Wochen).
Die Kurve ist noch positiv — also kein klassisches Inversionssignal. Aber das Tempo der Flachung ist relevant: Wenn der Trend anhält, ist die Grenze zur Inversion in 6–8 Wochen erreichbar. Das wäre dann ein strukturelles Warnsignal.
Wichtig: Dies ist keine Re-Steepening-Bewegung nach Inversion — das wäre das klassische Rezessions-Vorläufersignal. Die Kurve flacht ab einem positiven Niveau. Weniger kritisch, aber im Blick zu behalten.

Realzins (TIPS 10Y): 2,25% — klar restriktiv. Über der 2%-Schwelle gelten Realzinsen historisch als Gegenwind für:

Gold: sollte unter Druck stehen — tut es aber nicht (heute +1,7%). Das bedeutet: Der Goldmarkt bewertet irgendetwas höher als den Realzins — wahrscheinlich Dollarerwartungen und geopolitische Unsicherheit.
Growth-Aktien: Hohe Duration = hohe Sensitivität. Nasdaq-Underperformance heute ist das direkte Abbild.

2Y-Yield bei 4,17%, 10Y bei 4,485% — die Inflationserwartung implizit: ~2,2%. Der Markt sieht Inflation unter Kontrolle, preist aber keine schnellen Fed-Cuts ein: Der 2Y bleibt hoch, was auf Erwartung von “höher für länger” hindeutet.

4. Arbeitsmarkt & Konjunktur

Sahm-Regel: 0,07 — nicht ausgelöst. Weit unter dem 0,5-Schwellenwert, der in 100% der historischen Fälle mit einer Rezession zusammenfiel. Kein Override-Signal.

Initial Jobless Claims: 215.000 — und das ist positiv überraschend. Vor 4 Wochen lag der Wert bei 230.000, die Richtung ist “falling”. Der 4-Wochen-Rückgang von −15.000 ist bedeutsam: Der Arbeitsmarkt zeigt sich kurzfristig stabiler, nicht schwächer. Warnschwelle liegt bei >300.000.

Gesamtbild Arbeitsmarkt: Trotz restriktiver Geldpolitik (Realzins 2,25%) hält der Arbeitsmarkt stand. Arbeitslosigkeit bei 4,2%, Claims fallend, Sahm nicht ausgelöst. Das ist der stärkste bullische Datenpunkt im aktuellen Set. Allerdings: Der Arbeitsmarkt ist ein nachlaufender Indikator — er bricht oft erst dann ein, wenn die führenden Indikatoren schon länger gewarnt haben. Claims sind jedoch ein Frühindikatoren, und der Trend ist positiv.

5. Sentiment & Kreditmarkt

Fear & Greed: 21 — Extreme Fear. Historisch sind Werte unter 25 oft der Einstiegspunkt für überdurchschnittliche Forward-Renditen. Konträr gesehen ist das Signal klar: Wenn alle verängstigt sind, ist selten der schlechteste Zeitpunkt zum Kaufen. Wichtig: Das ist kein Timing-Signal, sondern eine Risikoabwägung.

Smart Money (0,44) vs. Dumb Money (0,58): Beide im neutralen Bereich, geringe Divergenz (+0,14 zugunsten Dumb Money). Das klassische Warnsignal wäre Dumb Money hoch + Smart Money tief — das ist hier nicht der Fall. Keine ausgeprägte Kontraindikation in diese Richtung.

HY Credit Spreads: 2,75% — stabil, extrem eng.

Current: 2,75% — Prev4w: 2,74% — Change4w: +0,01% — Richtung: stabil.
Auf historisch sehr niedrigem Niveau. Kein Kreditstress. Das ist der wichtigste Frühindikator vor Aktienkorrekturen — und er sendet kein Warnsignal. Systemischer Stress beginnt erst ab ~5%.
BBB-Spread bei 0,94% — ebenfalls eng.

Fazit Kreditmarkt: Der Kreditmarkt sieht keine Rezession. Das überstimmt kurzfristig die vorsichtigen Signale aus Bewertung und Kurvenflachung.

6. Tech / KI

Nasdaq vs. S&P 500 heute: −1,61% vs. +0,00% — Growth hinkt klar. Das ist die direkte Folge eines realen 10Y-Yields von 2,25%. Hochmultiple Titel haben lange Duration — jeder Basispunkt Realzins reduziert ihren Fair Value rechnerisch stärker als Value-Titel.

Implikation Realzins für Growth-Bewertungen: Bei 2,25% sind Multiples von 35x+ auf Forward-Earnings nur durch sehr hohe Wachstumserwartungen rechtfertigbar. Enttäuscht das Wachstum, gibt es keinen Bewertungspuffer. CAPE von 41,6 für den Gesamtmarkt impliziert, dass Growth-Anteile noch teurer eingepreist sind.

KI-Infrastruktur als Megatrend: Die strukturelle These — Rechenzentren, GPU-Nachfrage, Energieinfrastruktur, Software — ist intakt. Aber “intakter Megatrend” und “günstige Einstiegsbewertung” sind zwei verschiedene Aussagen. Kurzfristig wirkt das Zinsumfeld als Bremse auf Multiples, auch wenn das fundamentale Wachstum anhält. Der Trend ist vorhanden, aber er kauft keine überteuerten Einstiege.

7. Bitcoin & Krypto

Bitcoin: $61.898 (+1,01%) — positive Tagesperformance in einem Umfeld, in dem Nasdaq schwächelt. Das deutet auf partiell entkoppelte Bewegung oder spezifischen Risk-On-Impuls.

ATH-Abstand: −50,9% — Bitcoin ist weit von seinem Allzeithoch entfernt. Das zeigt, dass wir uns eher in einem mittleren Zyklus befinden als in der Euphorie-Phase.

Dominanz: 55,6% — über der 55%-Schwelle → BTC-geführte Phase. Altcoins underperformen relativ zu Bitcoin. Das ist typisch für eine Phase nach einem Sell-off, wenn Kapital zuerst in Bitcoin als “sicherstes” Krypto-Asset flüchtet.

Dollar-Kopplung: Dollar Index bei 100,72, heute leicht schwächer (−0,13%). Ein schwächerer Dollar ist strukturell ein Rückenwind für Bitcoin und Gold — beide steigen heute. Die Kopplung ist konsistent.

Risk-On oder Risk-Off? Ehrliche Antwort: gemischt, mit Risk-Off-Beigeschmack. Der ATH-Abstand von 51%, die BTC-Dominanz >55% (Flucht in “sicheres Krypto”) und das allgemeine Extreme-Fear-Sentiment sprechen dafür, dass Bitcoin gerade weniger als spekulativer Hebel funktioniert und mehr als alternatives Wertaufbewahrungsmittel. Kein klares Risk-On-Signal.

8. Szenario-Gewichtung

Basisfall (60%): Soft Landing — holpriges Plateau Der Arbeitsmarkt hält stand (Claims fallend, Sahm nicht ausgelöst), Kreditmärkte zeigen keine Stresssignale, die Fed hält die Zinsen stabil oder senkt moderat im H2 2026. Aktienmärkte konsolidieren in einer breiten Range — teuer, aber kein unmittelbarer Crash-Katalysator. Gold bleibt erhöht wegen geopolitischer Unsicherheit, Nasdaq läuft schwächer als Value. Zeitrahmen: 3–6 Monate.

Stützende Signale: HY-Spread stabil bei 2,75%, Sahm 0,07, Claims 215k fallend, VIX <16.

Risikofall (40%): Late-Cycle-Übergang zur Abschwächung Die Kurvenflachung setzt sich fort und erreicht Inversion. Jobless Claims drehen wieder nach oben. Die restriktiven Realzinsen treffen Unternehmen mit variabel verzinsten Schulden — HY-Spreads beginnen zu weiten. Earnings-Revisionen nach unten, CAPE von 41,6 bietet keinen Puffer. VIX steigt über 25. Zeitrahmen: Einsetzen in 2–4 Monaten, wenn Trigger erfüllt.

Konkrete Trigger, die mich zur Neugewichtung zwingen: (1) Initial Jobless Claims steigen in zwei aufeinanderfolgenden Wochen über 250k. (2) HY-Spread weitet sich auf >3,25% aus. (3) Sahm-Wert klettert über 0,30.

9. Praktische Handlungsableitung

Risiko halten — weder erhöhen noch reduzieren. Der Kreditmarkt sendet kein Warnsignal, der Arbeitsmarkt ist noch intakt, und Extreme-Fear-Sentiment bei 21 ist historisch kein Verkaufssignal. Gleichzeitig rechtfertigt CAPE 41,6 keinen aggressiven Aufbau.

Diese Woche genau beobachten:

Initial Jobless Claims (Donnerstag, 9. Juli) — nach dem aktuellen Rückgang auf 215k: Bestätigt sich die Erholung oder dreht der Trend?
HY Credit Spread — jede Bewegung über 3,0% ist ein erstes Warnsignal, >3,25% ein Handlungssignal.
Nasdaq vs. S&P 500 relative Stärke — hält die Schwäche an oder erholt sich Growth? Das zeigt, ob der heutige Nasdaq-Rückgang Eintagsfliege oder Trendwechsel ist.

Was müsste passieren, damit ich die Einschätzung revidiere?

Bullischer: HY-Spreads unter 2,5%, VIX unter 13, CAPE normalisiert sich — letzteres ist kurzfristig unrealistisch.
Bärischer: Jobless Claims >250k (2× in Folge), HY-Spread >3,25%, Sahm-Wert >0,30.

Meine aktuelle Positionierung bleibt neutral-defensiv (Risiko halten, kein aggressiver Aufbau), solange HY-Spreads unter 3,0%, Sahm-Wert unter 0,30 und Jobless Claims unter 250k bleiben. Ich passe an, wenn zwei der drei genannten Schwellenwerte gleichzeitig überschritten werden — dann Risikoreduzierung; oder wenn Extreme Fear unter 20 fällt und Claims weiter sinken — dann selektiver Aufbau in Qualitätstiteln.

10. Aktienauswahl in diesem Umfeld

Die 2–3 wichtigsten Eigenschaften für Aktien in diesem Regime:

Echte Gewinne + Free Cash Flow: Bei Realzinsen von 2,25% und CAPE 41,6 werden Unternehmen, die auf zukünftige Gewinne angewiesen sind, doppelt bestraft: hoher Diskontsatz + dünner Bewertungspuffer. Nur Unternehmen, die heute Geld verdienen, haben echten Wert.
Niedrige oder fixe Verschuldung: Variabel verzinste Schulden bei anhaltend hohen Zinsen fressen Margen. Unternehmen mit solidem Net-Cash oder Schulden zu fixen Niedrigzinsen überstehen das Umfeld deutlich besser.
Preissetzungsmacht: Inflation ist noch nicht vollständig besiegt (Breakeven ca. 2,2%). Unternehmen, die Preiserhöhungen durchsetzen können, schützen ihre Margen — andere verlieren sie still.

Was meide ich in diesem Umfeld:

Hochverschuldete Wachstumstitel ohne klare Profitabilität (2–3 Jahre bis Break-even): Kombinierter Druck aus hohem Realzins + hohes CAPE = kein struktureller Rückenwind mehr.
Unternehmen, die auf Kapitalmarktzugang angewiesen sind (Refinanzierungsdruck in einem 4,5%-Zinsumfeld schmerzt).
REITs mit variabel verzinsten Schulden — direkte Zinsexposition.

Denkansatz für gefallene Aktien: Wenn ein qualitativ hochwertiges Unternehmen (profitabel, niedrige Schulden, Preissetzungsmacht) 25%+ gefallen ist und der Rückgang auf Makro-Druck zurückzuführen ist — nicht auf einen Gewinneinbruch, einen Verlust von Marktanteilen oder eine Managementkrise — kann das eine Gelegenheit sein, sofern der HY-Spread stabil unter 3,0% bleibt und keine Rezessionsanzeichen (Sahm, Claims) einsetzen. In einem Late-Cycle-Regime ist der Einstieg in solide Qualitätstitel bei Makro-bedingtem Abschlag konstruktiver als in der Rezessionsphase — dort fällt alles weiter, egal wie gut das Unternehmen ist.

Sektorale Rücken- und Gegenwinde:

Sektor	Richtung	Begründung
KI-Infrastruktur (Hardware, Rechenzentren)	Rückenwind (strukturell)	Megatrend intakt; Realzins-Druck auf Multiples bleibt aber
Energie	Neutral-positiv	Öl bei $68 — kein Boom, aber Cashflow-Generierung stabil
Healthcare / Pharma	Rückenwind	Defensive Gewinne, wenig Zinsexposition, Preissetzungsmacht
Finanzwerte (Banken)	Neutral	Profitieren von hohen Zinsen, aber Kreditrisiko steigt bei Abschwächung
Hochmultiple Software (SaaS ohne Profitabilität)	Gegenwind	Realzins 2,25% + CAPE 41,6 = doppelter Druck
Small Caps (levered)	Gegenwind	Refinanzierungsrisiko bei hohen Zinsen
Immobilien (REIT, variabel)	Gegenwind	Direkte Zinsexposition