Das Bild im Kopf
Stell dir vor, du kaufst eine Bäckerei. Du zahlst nicht nur den Kaufpreis, sondern übernimmst auch die Schulden – und bekommst die Kasse mit. EV/EBITDA fragt: Wie viele Jahre muss die Bäckerei ihr operatives Ergebnis erwirtschaften, bis du den wahren Gesamtpreis hereingeholt hast? 10x bedeutet 10 Jahre – vorausgesetzt, nichts ändert sich.
Was es misst
EV/EBITDA setzt den Unternehmenswert (Enterprise Value = Marktkapitalisierung + Nettoschulden) ins Verhältnis zum operativen Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation. Formel: EV / EBITDA. EV erfasst damit den echten Übernahmepreis – inklusive Schulden, abzüglich Cash. EBITDA neutralisiert Kapitalstruktur, Steuereffekte und buchhalterische Abschreibungspolitik, um operative Ertragskraft vergleichbar zu machen.
Was sagt mir die Zahl?
| Signal | Bedeutung |
|---|---|
| < 10x | Günstig – typisch für reife, zyklische oder wachstumsschwache Branchen |
| 10–20x | Marktdurchschnitt für stabile Wachstumsunternehmen |
| 20–40x | Wachstumsprämie – Markt erwartet starkes EBITDA-Wachstum |
| > 100x | Entweder minimales EBITDA (frühe Phase) oder extreme Wachstumserwartungen – Vorsicht |
In einer echten Analyse
Rubrik (RBRK) zeigt ein trailing GAAP EV/EBITDA von 313x – kein Rechenfehler, sondern Ausdruck davon, dass das Unternehmen noch kaum GAAP-EBITDA erwirtschaftet. Hier ist der Nenner winzig, nicht der Zähler riesig. Im Vergleich dazu: 23–28x bei reiferen Wachstumsunternehmen wie Salesforce oder ServiceNow signalisiert, dass der Markt solides EBITDA-Wachstum einpreist, ohne Fantasiebewertungen zu zahlen. Der Sprung von 28x auf 313x zeigt, wie stark das Multiple von der EBITDA-Marge abhängt – nicht nur vom Umsatzwachstum.
Fallstrick
EBITDA ist keine Cashflow-Kennzahl – es ignoriert Investitionen (CapEx), Working-Capital-Bedarf und Stock-Based Compensation. Ein kapitalintensives Unternehmen mit hohem EBITDA kann trotzdem kaum freien Cashflow erzeugen. Außerdem: GAAP vs. non-GAAP EBITDA können massiv divergieren (SBC herausgerechnet oder nicht). Immer prüfen, welche EBITDA-Definition verwendet wird, bevor man Multiples vergleicht.
Merksatz
EV/EBITDA sagt, wie teuer das operative Geschäft ist – unabhängig davon, wie es finanziert wurde.
→ Verwandte Begriffe: Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), Revenue, Free Cash Flow (FCF)